Общата стойност на собствения капитал на ПИБ е 90 743

Получените стойности са в границата 3,54 – 4,19 лв за акция на ПИБ като максималната/минималната цена се получават при намаляване/увеличаване на дисконтовата норма.

За метода на пазарните съотношения сме приели тегло от 30 % в крайната оценка. Компаниите аналози се различават от ПИБ по основни характеристики като размер, риск, потенциал за генериране на парични потоци. Получената стойност силно се влияе от настроенията на пазара. В ситуация като сегашната, с голяма степен на несигурност на финансовите пазари, получената стойност е много занижена.

С най-ниска тежест е методът „ЧСА”, който не е подходящ при оценка на финансови институции. Методът се използва сравнително рядко в практиката и то за оценка на компании, които притежават предимно материални активи. Той не отчита очакваните бъдещи доходи от експлоатация на активите, както и рисковете свързани с получаването им.

	Метод	Стойност на една акция	Тегло	Претеглена стойност на акция
1	Чиста стойност на активите	3.35 лв	10%	0.34 лв
2	Дисконтирани дивиденти	3.86 лв	60%	2.32 лв
3	Пазарни аналози	2.68 лв	30%	0.80 лв
	Справедлива цена на акция на ПИБ			3.46 лв

5. 
   Коментар на текущата пазарна цена на дружеството на БФБ от гледна точка на възможните обяснения за разликата с получената стойност.
   

Цената на една акция на ПИБ към датата на оценката (17.04.2009 г.) е 2,12 лв. Тя е с почти 39 % по-ниска от изчислената справедлива стойност (3,46 лв). Явно е, че в момента пазарът оценява банковите акции като много рискови.

Използвайки формулата на Гордън за периода на стабилен растеж:

P = Net Income * (1+g)* Payout Ratio / (RRR – g), за да открием изискуемата норма на възвръщаемост от акциите на ПИБ, заместваме със следните данни: P = 2,12; Net Income = 0,45; g = 0,03; Payout Ratio = 1 - g/ROE = 0,75. Получаваме, че имплицитната RRR = 0,1925 = 19,25 %, което е доста по-висока стойност от изчислената по CAPM 13,41 %.

От една страна това е обяснимо с оглед на факта, че кризата в САЩ и на западните пазари започна именно от финансовите институции. От друга страна българските банки не притежават от т.нар. токсични активи. Все пак съществува известна несигурност доколко кризата ще се отрази на резултатите на банките за първото тримесечие на 2009 г. Може би именно тази неизвестност води до калкулиране на висока изискуема норма на възвръщаемост в цената на акциите на ПИБ.

Друго възможно обяснение за занижената цена спрямо справедливата стойност е пазарът да очаква по-ниска възвръщаемост на собствения капитал. Все пак не трябва да се забравя, че именно стратегическата насоченост на банките в България към традиционни банкови операции (приемане на депозити и отпускане на кредити) допринесе за рекордна печалба от 1,3 млрд. лв. в банковия сектор в България през 2008 г. Освен това средноаритметичният ROE на ПИБ е повече от 21 % за последните 4 години.

Възможността акциите на ПИБ да са подценени също не е за пренебрегване. Имайки предвид, че това са едни от най-ликвидните ценни книжа на БФБ-София, може да се очаква ръст в цената им при възстановяване на пазарите в САЩ и Западна Европа.

Използвана литература:
1. Димитър Ненков, „Съвременни модели за оценка на цели предприятия”, 2005

2. Димитър Ненков, „Приложение на съвременните модели за оценка на цели предприятия в България”, 2005

3. Димитър Ненков – „Фактически и фундаментални коефициенти „Цена-доход” на българския капиталов пазар” , 2007

4. Димитър Ненков – „Коефициентни методи за определяне стойността на компаниите”

5. Димитър Ненков – „Определяне цената на собственото финансиране в условията на развиващи се капиталови пазари”

6. Aswath Damodaran, „Investment valuation”, 2002

7. Доклад за дейността на „Първа Инвестиционна Банка” АД за 2008 г.,

8. www.fibank.bg

9. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar

10. www.investor.bg

11. www.infostock.bg

12. www.bse-sofia.bg