I. Глава първа. Пазари на ценни книжа

Основни участници на първичния пазар на ДЦК през 1992 г. са банкови институции, а настъпилото оживление на вторичния пазар през второто полугодие се дължи на присъствието на други финансови институции, юридически и физически лица. Средната годишна доходност на преобладаващата част на предложените през периода емисии превишава действащия през съответния период основен лихвен процент на БНБ. През 1993 г. са реализирани 56 емисии на съкровищни бонове и 9 емисии съкровищни облигации със съвкупна номинална стойност 61 106.6 млн.лв. – с 49 841.6 повече от 1992 г. Първите осем месеца на годината ауктционите се провеждат по Наредба № 5/1992 г. за емитиране, продажба и изкупуване на краткосрочни безналични ДЦК. Нарасналото търсене и необходимостта от разсрочване задълженията на правителството за по-дълги периоди от време налагат своевременно усъвършенстване на съществуващата регламентация за емитиране и провеждане на сделки с ДЦК.

В приетия вариант на Наредба № 5/18.08.1993 г. се правят следните по-важни изменения и допълнения:

- провеждане на аукцион за безналични краткосрочни ДЦК (съкровищни бонове) всеки понеделник от месеца, а не всеки първи и трети понеделник;

- провеждане на аукцион за безналични дългосрочни ДЦК (съкровищни облигации) всеки втори и четвърти петък от месеца;

- участие със състезателни и несъстезателни поръчки. Една инструкция може да придобие най-много 50% от предназначените за състезателни поръчки ДЦК. Несъстезателните поръчки се правят само от името и за сметка на клиенти на финансови институции, които не извършват по занятие банкова и застрахователна дейност. Изпълняват се по реда на постъпването им до достигане на 30% от обявеното количество книжа за продажба на аукциона, а останалата част се разпределя чрез състезателни поръчки;

- съвкупната номинална стойност на една поръчка трябва да е най-малко 1 млн.лв. и да е кратна на 100 хил. лв.

Търсенето на съкровищни ДЦК през първата половина на 1993 г. значително превишава предлагането, което води до увеличаване на средните продажни цени на аукционите спрямо предложените от МФ минимално приемливи цени за определените емисии. В резултат на това годишната доходност на част от реализираните съкровищни бонове е по-ниска от основния лихвен процент, действащ през съответния период. Към края на годината интересът от страна от страна на инвеститорите към ДЦК спада, което води до намаляване на средната продажна цена на аукционите и приближаването й към минимално приемливата цена. Средната годишна доходност на по-голямата част от емисиите през 1993 г. е по-висока или равна на основния лихвен процент.

Съществено увеличение през годината бележи броят на сделките на вторичния междубанков пазар – 807 сделки за покупко-продажба в размер на 69 736.4 млн.лв. срещу една сделка със съкровищни бонове в размер на 2 млн.лв. през 1992 г. Основен участник е БНБ, фигурираща в 725 сделки. Нараства и броят на продажбите от финансови институции на фирми и граждани, което се обяснява с желанието на инвеститорите да се сдобият с ценни книжа, осигуряващи им данъчни преференции. На 3 декември 1993 г. се провежда за първи път аукцион за обратно изкупуване на ДЦК.

Предложението на МФ е за изкупуване на 9-месечни съкровищни бонове от емисия 26/1993 г. с падеж 29 март 1994 г. На участниците в аукциона за обратно изкупуване за предоставени едногодишни лихвоносни съкровищни бонове от емисия № 57/1993 г. с доход равен на основния лихвен процент за периода плюс 4 пункта.

Тенденцията на увеличаване броя на предлаганите и реализирани емисии на безналични ДЦК се спазва и през 1994 г. Продадени са 104 емисии ДЦК със съвкупна номинална стойност 95 108.2 млн.лв. – с 34 001.6 млн.лв. повече от 1993 г., от които 25 емисии сконтови съкровищни бонове, 47 емисии лихвоносни бонове и 32 емисии облигации. През деветте месеца от началото на годината аукционите се провеждат при съобразяване на заявките за участие с предварително обявената от МФ минимално приемлива цена на 100 лв. номинална стойност. От месец ноември министерството променя емисионната си политика, като преди по-голямата част от аукционите не обявявя минимално приемлива цена за състезателните поръчки. При това положение цените в заявките за участие се формират без съобразяване с долна граница, а само на база постигната средна цена на предишния аукцион за ДЦК със същата срочност. Минималната цена, до която се класират състезателните поръчки, се определя от МФ едва след получаването им.

През годrната участниците в сделките на първичния пазар проявяват по-голям интерес към крткосрочните книжа, като средният коефициент на покритие при тях е 0.92 срещу 0.75 за облигациите. Увеличава се броят на сделките на вторичния пазар – 4444 сделки за покупко-продажба в размер на 523 180.4 млн.лв. спрямо 807 сделки за 1993 г. Основен участник отново е БНБ с 4047 сделки. Постигнатата средна годишна доходност през 1994 г. за по-голямата част от емисиите е равна или по-висока от действащия основен лихвен процент. Продадените от финансовите институции ДЦК на фирми и граждани са с 8 369 млн.лв. съвкупна номинална стойност – 61.2% повече спрямо предходната година. С цел увеличаване небанковото финансиране на бюджетния дефицит от м. май 1994 г. МФ започва емитерането на целеви емисии, чията продажба се извършва на гише от финансови институции пласьори.

Интересът към ДЦК от тази категория е голям, за което говори и реализираната през периода май-декември съвкупна номинална стойност от 833.7 млн.лв. От октомври 1993 г. БНБ започва директна продажба на граждани на притежавани от нея ДЦК – реализирани са съкровищни бонове в размер на 45.6 млн.лв. номинална стойност.

Темпът на нарастване броя и съвкупната номинална стойност се запазва и през 1995 г. Общо през годината са емитирани ДЦК със съвкупна номинална стойност 222 772.7 млн.лв., което е с 127 664.6 млн.лв. повече в сравнение с предходната година. Средните продажни цени на реализираните емисии осигуряват на притежателите на книжата доходност, по-висока от основния лихвен процент, действащ през съответния период.

Общо през годината на вторичния пазар са сключени сделки в размер на 1 317 955.9 млн.лв. – със 794 775 млн.лв. повече от 1994 г. БНБ участва в 635 от сделките със съвкупна номинална стойност от 109 314.2 млн.лв. По предварителни данни небанкови институции и граждани са закупили ДЦК в размер на 26 476 млн.лв. номинална стойност, в т.ч. 4 679 млн.лв. от целеви емисии.

От направения обзор на пазара на безналични ДЦК за периода 1992 – 1995 г. могат да се направят следните по-важни изводи:

1.Силно нараства интересът на инвеститорите към ДЦК, особено към съкровищни бонове.

2. Увеличава се частотата на емисиите и се разширява първичният пазар – резултат от засилващото се търсене.

3. Развива се вторичен пазар и значително нараства броят на извършените на него сделки за покупко-продажба на ДЦК.