Въпрос 17 Валутни операции и валутен пазар. Понятие за валутен пазар и валутен курс. Видове валутни курсове. Проблемът за конвертируемостта. Валутни трансфери. Арбитраж. Спот и форуърд сделки. Валутни фючър контракти

Клиенти(ФЛ и ЮЛ)

Местни банки

Валутни брокери ЦБ

Валутните брокери, ТБ и ЦБ формират междубанковия валутен пазар, където се работи само с крупни суми. Клиентите могат да използват и специализираните валутни борси, където се сключват борсови сделки, които са стандартизирани(валута, срок, сума и др.), а на договаряне подлежи само цената. ЦБ контролира валутния курс чрез интервенции на пазара.

Международната търговия съществува на базата на по-малките сравнителни разходи при производството на даден продукт. Тя може да бъде ограничена чрез квоти или тарифи, които защитават местните производители от чуждата конкуренция, ограничавайки количеството на вносните продукти или увеличавайки вносните цени. Тарифите осигуряват и приходи за държавата. Но квотите и тарифите имат неудобството, че водят до увеличение на цените за потребителите. Така се субсидират националните производители, като потребителите плащат тази субсидия. А ако се внасят суровини, нарасналите разходи се прехвърлят върху другите продукти.

Предимства имат и международните инвестиции. Чрез тях се снижава рискът на портфейла от активи, защото между доходността на инвестиции в дадена страна и тази в другите страни няма пълна корелация. Международно диверсифицираните портфейли имат по-малък риск в сравнение с национално диверсифицираните, особено ако в дадена страна действат някакви специфични само за нея фактори. Освен това някои фирми правят преки инвестиции в други страни, за да постигнат по-голяма ефективност в производството и маркетинга на базата на използването на местни суровини или по евтина работна ръка.

За международната търговия и инвестиции важно значение има валутния курс. В рамките на националната територия всяка страна използва собствена валута, но при заплащане на внос от чужбина или при превод на пари навън, собствената валута трябва да бъде превърната в съответната чужда валута. Цената на една валута, изразена в друга, т.е цената, по която по която става обменът, се нарича валутен курс, exchange rate – разменно съотношение между две парични единици, цена на валутата.

Като всяка цена валутният курс се определя от търсенето и предлагането на тази валута на валутния пазар. Търсенето на валута се състои от търсене от страна на чуждестранни граждани на материални и финансови активи, оценени в тази валута. Предлагането се състои от предлагане от местни граждани на материални и финансови активи, оценени в тази валута.

Пряко котиране: За единица се приема чуждата валута и нейния курс се изразява в определен брой единици от местната валута – 1 долар = 1,60 лева. Прякото котиране е ценово котиране, защото то ни показва цената на една единица чужда валута по отношение на местната валута.

Косвено(непряко) котиране: За единица се приема местната валута – 1 лев = 0,625 долара. Непрякото котиране е обменно котиране, защото ни показва количеството чужда валута, което може да бъде закупено с една единица местна валута. Прякото котиране е по разпространено то се използва и в България.

Равновесният валутен курс се получава при изравняване на търсенето и предлагането на валута.

Детерминанти на търсенето на левове:

• 
  износът на стоки и услуги - когато чуждестранните лица купуват стоки и услуги от България. Техните валути се обменят за левове.
  
• 
  Вземане на заеми от чужбина за инвестиции в България
  
• 
  Закупуване от чуждестранни лица на цели български предприятия или части от тях
  
• 
  Помощи и заеми от международни организации
  
• 
  Преводи на заплати или печалби, спечелени от българи в чужбина
  

Предлагането на левове на валутните пазари отразява обмeнянето на левове в чужда валута. Детерминанти на предлагането на левове са:

• 
  вносът на стоки и услуги
  
• 
  изплащаме на чуждестранни кредити
  
• 
  преводи на печалби и заплати, спечелени от чуждестранни лица в България.
  

Има пропорционална зависимост между силата на валутата и нейното равнище на лихвен процент. Това е логично, ако разглеждаме високия лихвен процент като премия, която трябва да се плати, за да се обедят хората да държат парите си в по слаба валута.

• 
  Обезценяването на валутния курс нормално предизвиква повишаване на износ (т.к. става по евтин) и спадане на вноса(т.к. става по скъп).
  
• 
  Повишаването стойността на валутата, води до увеличаване на експортните цени, а импортните цени намаляват до установяване на по равновесен валутен курс.
  

1. Инфлация (теорема за паритета на покупателната сила) – ако се очаква нормата на инфлация в Англия да е по-висока от нормата на инфлация в САЩ, тогава би трябвало да очакваме паунда да спадне по отношение с долара.

2. Лихвени проценти (теорема за паритета на лихвения процент) – валутните курсове трябва да се движат така, че да намаляват различието на лихвените проценти между държавите. Ако лихвените проценти в Англия са по-високи от САЩ, инвеститорите ще предпочитат да прехвърлят средства от Сащ в Англия. Доларите ще бъдат използвани, за да се купуват паунди, и покупателният натиск би трябвало да засили паунда срещу долара.

3. Правителствени интервенции – директно купуване и продаване на валута и ограничение на валутната търговия, ограничения върху валутните движения и чрез данъчна и монетарна политика.

4. Търговски баланс – когато вносът на една държава постоянно надвишава износа се очаква валутно обезценяване.

5. Чуждестранни инвестиции – инвестициите от чужденци стабилизират националната валута, докато местните инвестиции в чужбина упражняват натиск върху местната валута.

6. Спекулации – оказват влияние върху покупките и продажбите на валути с цел получаване на максимална печалба.
Видове валутни курсове:
1. Номинален валутен курс – този курс, който се определя под влияние на търсенето и предлагането на валутния пазар в даден момент.

2. Ефективен валутен курс – това е средния валутен курс към кошница от валути, например валутите от главните търговски партньори на дадена страна. Този курс се нарича още индекс, който осреднява билатералните (двустранните) валутни курсове. Ефективният валутен курс е номинален курс.

3. Реален ефективен валутен курс – Когато ефективният валутен курс се коригира с промените в цените или националните разходи в сравнение с тези в чужбина. Този валутен курс може да се разглежда алтернативно като индекс на относителните цени, т.е националните цени сравнени със средната величина на цените на група страни.

Една валута намалява стойността си или се казва, че тя се обезценява, ако за купуването на същото количество чужда валута са необходими повече единици местна валута. Например : Левът се обезценява по следния начин от 1 долар = 1,5 лева, на 1 долар = 1,4 лева. Доларът е надценен спрямо лева. Ако за единица се приема лева, ще имаме следната промяна на курса: 1 лев = 0,43 долара, следователно 1 лев=0,5 долара, което директно показва че стойността на лева е спаднала, т.к. 0.5>0.43.

При сключване на форуърдна сделка се обявява текущ курс спот за сделката плюс премия (ако дилърът предполага, че курсът на валутата която купувате ще се повиши спрямо валутата, която продавате) или минус дисконта (ако предполага, че ще се понижи). За да се изчисли действителния курс, трябва да се извади премията от цената спот или да се прибави дисконта. Котираната премия или дисконта сред(разлика). Премията за валутата, която продавате е по-малка от премията, ако купувате. Дисконтът е по-голям за валутата, която продавате.

Ако дадена валута е по-скъпа на форуърдния пазар, отколкото на спот пазара, тогава се казва, че тя има форуърд премия, а ако е по-евтина – форуърден отбив.

При обявяването на форуърдните курсове може да се съпоставят действителният форуърден курс с т.н. теоретичен курс, който се изчислява като точно пропорционален на срока, вземайки за база премията или отстъпката за даден изходен срок.

Пример:

Ако 180 дневния форуърден курс за долара за долара срещу паунда е 0,641 паунда при спот курс от 0,617 паунда, тогава премията на форуърд курса, изразена като годишен процент е:

Едно от базисните положения на валутния пазар е, че разликата между форуърдния курс и спот курса, изразен като годишен процент, е равна на разликата между лихвените проценти на национални (местни) финансови инструменти (ценни книжа) и лихвените проценти по съпоставими с тях чужди книжа, чиито срокове са еднакви със срока на форуърдния договор – Теорема за паритета на лихвените проценти:

F - Форуърдния курс

S - Спот курс

m -Брой на под периоди, чрез които процентната разлика между и се превръща в годишна доходност

i_d - Национален лихвен процент

i_f - Чужд лихвен процент

От своя страна форуърдните курсове могат да се използват за предвиждане на бъдещите спот курсове.

Общото правило е, че когато една банка котира курсовете по отношение на националната валута (за лева), тя купува високо и продава ниско.

Чуждестранна валута - паричната единица на чужда страна, обикновено се има предвид конвертируемата (свободно обратима) валута.

Специални права на тираж - особен тип валута- международна колективна валута, създадена и използвана от Международния валутен фонд, а също при МВФ през 1969г. Създаването и има за цел да удовлетворява необходимостта от допълнителни ликвидни средства при международните кредитни взаимоотношения. Стойността на единица СПТ се формира от претеглената стойност на кошница от 5 валути.
Проблемът за конвертируемостта
В повечето пазарни икономики националната валута лесно може да се конвертира в чуждестранна. Банковите клонове, туристическите агенции, а също и обменните бюра, предлагат такава възможност. Тази международна конвертируемост на валутата има много предимства:

- улеснява вноса и износа на стоки – Вносителите могат лесно да купят валутата, която им е необходима, за да заплатят внесените стоки. Фирмите-износителки могат да превърнат получената от износ чужда валута в местна валута, която им е необходима за изплащане на заплати, купуване на суровини и плащания към доставчици.

- увеличава разнообразието и избора на налични стоки в държавата.

- насърчава многостранната търговия – т.е. не е необходимо държавата да има балансирана търговия с всеки от своите търговски партньори. Международната търговия води до създаването на по-големи пазари и е полезна за икономиката.

Недостатъци на пълната международна конвертируемост:

- конкуренция между чуждестранните и местни доставчици и уязвимост към икономически колебания и промени – В държави,чиито валути са свободно конвертируеми,вносните стоки могат да се конкурират с местното производство и силната зависимост от международната търговия може да направи икономиката уязвима от международния цикъл на търговията.

- необходимо е ЦБ да държи резерви в чуждестранни валути. – ЦБ осигурява конвертируемостта, като поддържа резерв от чуждестранна валута. Когато вносителите продават левове срещу чуждестранна валута, притежаваните от банковия сектор левове се увеличават, а запасите от чужда валута намаляват. ЦБ поддържа резерви от чуждестранна валута, така че тя да не се изчерпи в системата. В крайна сметка държаните от ЦБ левове се увеличават, т.к. банките купуват чуждестранна валута, за да я предоставят на своите клиенти. Когато износителите искат да продават чуждестранна валута срещу левове, ЦБ се уверява че в банковата система има достатъчно левове. ЦБ увеличава паричното предлагане в икономиката, ако е необходимо, за да гарантира конвертируемостта на националната валута. Ако износът надвишава вноса, при равни други условия, общото предлагане на пари в банковата система се увеличава и предлагането на пари нараства.

В зависимост от техния режим валутите биват:

1. Напълно обратими(свободно конвертируеми) – валута на страна, в която фактически отсъстват законодателни валутни ограничения. Тази валута може да се обменя срещу друга валута без специално разрешение. Това обуславя широкото приложение на свободно конвертируемите валути в международните разплащания, а също така и при създаването на валутни резерви.

2. Частично обратими (частично конвертируеми) – валутата на страната, в която съществуват валутни ограничения за определен кръг валутни операции, особено за местните лица (резидентите).

3. Необратими (неконвертируеми) – валутата на страна, в която действат различни валутни ограничения и забрани, както за местни лица (резиденти), така и за чуждестранни лица(нерезиденти). По-конкретно забраните и ограниченията засягат покупко-продажбите на чуждестранна валута и валутния обмен, износа и вноса на национална валута и на чуждестранна валута и др.

• 
  Конверсионен (уравнителен) –целта му е закупуването на необходимата за извършване на дадено плащане чуждестранна валута по най-изгодния курс.
  
• 
  Диференциален (спекулативен) – спекулативна валутна операция, целяща единствено извличане на печалба от разликата в курсовете
  

1. 
   Касови – спот сделки с незабавна доставка,т.е. не повече от 2 работни дни при сделки с чуждестранна валута,респ. 5 работни дни при сделки с ЦК.
   
2. 
   Срочни
   

Водещите мотиви при разглежданите операции са спекулативният и застрахователният (хеджиране, ограничаване на риска)

• 
  валутната сделка се договаря днес
  
• 
  прилага се валутният курс, който се котира днес
  
• 
  сделката е в сила от днес
  
• 
  разплащането става 2 работни дни по късно
  
• 
  веднъж договорена, сделката задължително се извършва.
  

• 
  валутната сделка се договаря днес
  
• 
  прилага се валутният курс, който се котира днес, коригиран с премия или дисконт
  
• 
  сделката се отнася за фиксирана бъдеща дата
  
• 
  разплащането става 2 работни дни след фиксираната дата
  
• 
  веднъж договорена, сделката задължително се извършва
  

• 
  валутната сделка се договаря днес
  
• 
  прилага се валутният курс, който се котира днес, коригиран с премия или дисконт
  
• 
  сделката се отнася за период между 2 фиксирани дати в бъдеще по избор на клиента
  
• 
  разплащането става 2 работни дни след фиксираната дата
  
• 
  веднъж договорена, сделката задължително се извършва
  
• 
  
  

При участие на търг за чуждестранен контракт, финансовият мениджър може да пожелае да купи валутна опция. Тя му дава правото, но не задължението да продаде валутата, която ще получи, ако спечели чуждестрания договор. Ако фирмата успее в наддаването за контракта, може да упражни опцията. Ако наддаването не успее, опцията може да бъде оставена да изтече. Валутните опции са на разположение при някои основни валути. Те могат да се използват, когато форуърдния валутен пазар не осигурява подходяща гаранция.

• 
  валутната сделка се договаря днес
  
• 
  използва се валутният курс, който се котира днес коригиран с премия или дисконт, въпреки че е възможно да съществува по-конкурентен курс от курса за форуърдна опционна сделка.
  
• 
  Премията се заплаща предварителни, за да се купи опцията
  
• 
  Сделката се изпълнява в период между две фиксирани дати в бъдеще, по избор на клиента
  
• 
  Разплащането става 2 работни дни след конкретната дата.
  
• 
  Веднъж купил опцията, клиентът не е задължен да я изпълни (да упражни своето право), ако не желае това.
  
• 
  
  

Един от начините за избягване на риска е като се настоява за пари, които ще се получат при изпълнение на поръчката, които могат да се обменят по спот курс. Алтернативно цената може да бъде договорена в собствена валута, чрез което валутният риск се прехвърля на клиента.

Обикновено не е възможно да се уреди плащането при доставката или да се уговори плащане във валутата на износителя. Повечето международни транзакции изискват забавено плащане и валутен риск за износителя. Няма валутен риск за вносителя, когато дължимата сума е фиксирана в собствената валута на вносителя. Износителят може да избегне валутен риск чрез днешна продажба на един форуърден контракт за доставка на валута на вносителя в бъдеще.

Може финансовият мениджър да чака, за да получи 10 000$ след 180 дни, и затова рискува загуба или печалба при спот курса след 180 дни. По този начин той поема валутният риск.

Алтернативно мениджъра може сега да продаде 10 000$, които представляват вземане след 180 дни, по бъдещ курс 1,56 т.е. 6 410 паунда. Тази сума ще бъде получена независимо от спот курса след 180 дни.

Друг подход за износителят изложен на валутен риск е да вземе на заем във валутата на клиента сума, която с главницата и лихвите ще е равна на сумата за получаване в бъдещето. Незабавните приходи от заема могат да бъдат конвертирани в сумата за получаване във вътрешната валута, чрез което се избягва валутният риск. Чуждестранната валута за получаване на падежа може да се използва за връщане на заема.

При напълно свободен пазар без държавна намеса обменният курс се колебае съгласно потоците на търсене и предлагане, докато намери ниво, което довежда пазара в равновесие. Ситуацията, при която валутата свободно намира своето собствено ниво в отговор на пазарните сили на търсене и предлагане се описва като гъвкав режим или режим на плаващ валутен курс. Тази система на определяне на обменния курс включва чести понякога съществени промени в нивото на обменния курс, т.к той реагира на силите на търсене и предлагане през цялото време.

• 
  ако си имал подем в световното търсене на експорт на страната, търсенето на нейната валута ще се повиши и обменния курс ще повиши стойността си.
  
• 
  ако има значително увеличение в обема на изходящите потоци или дебитни потоци, ще има свръхпредлагане на валута и следователно валутата ще се обезцени.
  
• 
  спекулативните движения на капитала в или извън страната могат също да окажат влияние на валутния курс.
  

Пълна противоположност на предходната система. Стойностите на обменния курс се договарят и фиксират между валутите на страните членки на системата и тези стойности се поддържат, докато това е възможно. Тази неподвижност при постоянно променящо се търсене и предлагане изисква интервенция на монетарните органи на всяка страна.