Икономически ефект от сливания на фирми

Изтегляне 0.72 Mb.

страница	5/5
Дата	02.02.2018
Размер	0.72 Mb.
	#53865

1 2 3 4 5

Използвана литература
ПРИЛОЖЕНИЯ

5. Заключителни бележки

Мненията и изводите на изследователите на икономическия ефект от сливане на фирми са противоречиви. Все пак, някои предпазливи заключения ще бъдат направени: Първо, развитието на пазара на поглъщания несъмнено е накарал повечето мениджъри да обърнат подобаващо внимание на цените на ръководените от тях компании на фондовата борса. Опасността от враждебно поглъщане и евентуално уволнение при ниска оценка на акциите на пазара е голяма, и единственият за мениджърите да запазят работните си места е да се трудят по- усърдно за увеличаване на богатството на акционерите. В този смисъл, развитите фондови пазари спомагат индиректно за повишаване на ефективността на икономиката. Второ, доколкото намерението на българското правителство е да продава цели фирми на стратегически частни инвеститори, реалната приватизация може да се разгледа в контекста на тази тема. Цел на едно сливане е винаги и само икономическият ефект във всичките му форми, и пълните с условия приватизационни договори не могат да променят този факт, а само да удължат агонията на българската индустрия. България може да се оприличи на закъсала фирма, чиито мениджъри (правителства и чиновници) са готови на всичко само да не позволят промени. А акционерите гласуват ли, гласуват...

Използвана литература:

Георги Петров, ”Основи на финансите на фирмата”, 1995,Труд и право
Торнтън Д. Уилямс, “Корпоративни финанси”, Хефест, 1994
Pichard Brеaley, Stewart Myers, “Principles of Corporate Finance”,1988,Mc Graw - Hill,Inc
Stephen Ross, Randolph Westerfield, “Corporate Finance” ,1988
Bradford Cornell, “Corporate Valuation”, 1993,Business One Irwin, Inc.
Steven Kaplan, Richard Ruback, “The Valuation of Cash Flow Forecasts:An Empirical Analysis”, The Journal of Finance,September 1995

ПРИЛОЖЕНИЯ

Таблица No.1. Исторически данни за паричните потоци на фирма Б за периода 1987-1996г.

	1987	1988	1989	1990	1991	1992	1993	1994	1995	1996
Приходи от продажби	4008223	4555080	6268866	6591688	10458272	12400665	11049654	11590100	14813981	15243196
Стойност на продадените стоки (-)	2676960	3149557	4397599	4706418	7294676	8399322	8069953	8429514	10795327	11975820
Амортизация (-)	209000	295000	320000	369000	410000	530000	698000	689000	711054	756526
Управленски и (-) маркетингови разходи	789988	773349	1117100	1267088	2092584	1997892	2114671	1996117	2373248	2240719
Оперативен доход. Доходи от лихви и ЦК (+)	332275 7053	337174 8015	434167 11031	249182 11599	661012 18402	1473451 21820	167030 19443	475469 20394	934352 45329	449131 26822
Брутен доход Данъци (-)	339328 129731	345189 138576	445198 175079	260781 106812	679414 271766	1495271 580108	186473 97589	495863 159345	979681 393972	475953 202381
Нетна печалба	209597	206613	270119	153968	407649	915163	88884	336518	585709	273572
Амортизация (+)	209000	295000	320000	369000	410000	530000	698000	989000	711054	756526
Увеличение на (-) оборотния капитал	23000	56000	140000	184000	268000	298000	229450	302000	287000	266597
Капиталови разходи (-)	85000	298000	49000	56000	78000	669196	2113077	357678	1028383	153519
Нетен паричен поток	310597	147613	401119	282968	471694	477977	(1555643)	365839	(18620)	609982

Таблица 2:Прогнозни парични потоци на фирма Б за периода 1997-2003г.

	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003
Приходи от продажби Стойност на продадените стоки (-) Амортизация (-) Управленски и маркетингови разходи (-)	17 857 709 12 500 396 720 000 2 946 522	20 694 227 14 485 959 1 020 000 3 414 548	23 504 090 16 452 863 975 000 3 878 175	26 374 409 18 462 086 895 000 4 351 778	29 075 149 20 352 604 880 000 4 797 400	31 780 591 22 246 414 950 000 5 243 798	33 446 530 23 412 571 910 000 5 518 677
Оперативен доход Доходи от лихви и ЦК (+)	1 690 791 31 422	1 773 721 36 413	2 198 052 41 358	2 665 545 46 408	3 045 145 51 160	3 340 380 55 921	3 605 282 58 852
Брутен доход Данъци (-)	1 722 213 674 135	1 810 134 644 200	2 239 410 865 899	2 711 953 1 063 127	3 096 305 1 223 535	3 396 301 1 327 520	3 664 134 1 436 903
Нетна печалба Амортизация (+) Увеличаване на оборотния капитал (-) Капиталови разходи (-)	1 033 328 720 000 496 757 50 000	1 086 080 1 020 000 538 939 3 450 000	1 343 646 975 000 533 874 150 000	1 627 172 895 000 545 361 175 000	1 857 783 880 000 513 141 225 000	2 037 780 950 000 51 034 650 000	2 198 460 910 000 316 528 375 000
Нетен паричен поток	1 206 570	(1 882 858)	1 634 772	1 801 811	1 999 643	1 823 746	2 416 952

Таблица 3: Изчисляване на БETA за компания “Б”

Име на сравнимата компания	Дълг/АК	Данъчна ставка	БЕТА с Дълг		БЕТА без Дълг
А В Г Д Е И Ж	0,11 0,19 0,12 0,08 0,52 0,22 0,11	0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40		0,75 0,85 1,00 0,90 1,20 1,10 0,95	0,70 0,76 0,93 0,86 0,92 0,97 0,89
Средно:					0,86
фирма Б Бал. Стойност на дълга Бал. Стойност на прив. Капитал Бал. Стойност на АК Бал. Дълг/АК Бал. ПК/АК Желан Дълг/АК Желан ПК/АК t(данъчна ставка)				2 350 075 1 055 580 2 773 000 0,85 0,38 0,25 0,12 40.0%
БЕТА с дълг за компания “Б” =[1+(желан ПК/АК +(1-t)(желан дълг/АК)]х(средна БЕТА без дълг за индустрията) = 1,10

Таблица 4

Стойност на фирма “Б” след всички итерации

цена на капитала след данъчно облагане

относително тегло

формула

стойност на дълга

2 350 075

5,86%

15,87%

=бал. стойност / дълг + прив. капитал + паз. ст-ст на АК

ст-ст на привиле-гированите акции

1 055 580

9,77%

7,13%

= бал. стойност / дълг + прив. капитал + паз. ст-ст на АК

бал. Стойност на АК

2 773 000

16,52%

44,88%

=бал. стойност / дълг + прив. капитал + паз. ст-ст на АК

крайна стойност на АК

11 404 667

77,00%

=паз. ст-ст /дълг + прив. капитал + паз. ст-ст на АК

ст-ст на АК по метода на паричния поток

11 404 667

=ННС на ПП - бал. ст-ст на дълга - бал ст-ст на прив. капитал

ст-ст на цялата фирма по метода на паричния поток СПЦК

14 810 322

14,35%

= паз. ст-ст на АК + бал. ст-ст на дълга + бал. ст-ст на привилег. капитал

ННС на паричните потоци

14 810 322

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

настояща стойност на паричните потоци след 2003г.

парични потоци

1 206 570

1 882 858

1 634 772

1 801 811

1 999 643

1 823 746

2416952

30 140 000

СЪДЪРЖАНИЕ

Увод 3

I. Общо понятие за сливанията на фирми 4

1. Технологии за сливане на фирми 4

1.1 Сливане (консолидация) 4

1.2 Поглъщане 4

1.3. Изкупуване на акции 4

2. Видове сливания на фирми 5

2.1. Хоризонтални сливания 5

2.2. Вертикални сливания 5

2.3. Конгломератни сливания 6

3. Сливанията на фирми и етапите на развитие на икономиката 6

4. Някои най-често изтъквани причини за сливанията на фирми 7

4.1.Търговски причини 7

4.2. Финансови причини 9

4.3. Други причини 11

4.4. Обобщения 12

II. ИКОНОМИЧЕСКИ ЕФЕКТ ОТ СЛИВАНЕ НА ФИРМИ 14

1.Теоретични постановки 14

1.1. Определяне на икономическия ефект от сливане на фирми 14

1.2. Разпределение на икономическият ефект от сливане на фирми 15

1.3. Някои схващания за икономическият ефект от сливания на фирми 15

2. Финансов анализ на сливане на фирми 17

2.1. Някои важни модели, използвани при оценка на фирми 17

2.2. Възможни ефекти от сливане на фирми 35

2.3. Диверсификацията на уникалния риск в контекста на сливанията на фирми 41

2.4 Някои странични икономически ефекти от сливане на фирми. 43

2.5 Начини на плащане 47

2.5.1 Разходи за сливане при плащане с пари 47

3. Емпирични данни за икономическият ефект от сливане на фирми 49

4. Някои изводи 52

5. Заключителни бележки 54

Използвана литература: 55

ПРИЛОЖЕНИЯ 56

1 M.C.Jensen and R.S.Ruback,“The Market for Corporate Control : The Scientific Evidence”, Journal of Financial Economics,April 1983

2 Richard Roll,“The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers”, Journal of Business,April 1986

3 P.H.Malatesta,“The Wealth Effect of Merger Activity and the Objective Function of Merging Firms”, êàêòî è K.Schipper,and R.Thompson,“Evidence On the Capitalized Value of Merger Activity for Acquiring Firms”, Journal of Financial Economics,April 1983

4 A.Shleifer and R.Visheney,“The Takeover Wave of the 1980s”, unpublished working paper,Graduate School of Business,University of Chicago,1990

5 H.Hong,R.S.Kaplan and G.Mandelker,“Pooling Versus Purchase: The Effects of Accounting for Mergers on Stock Prises”, Accounting Review 53,January 1978

6 Bradford Cornell,Corporate Valuation,1993,Business Îne Irwin,Inc.

7 Bradford Cornell,è S.N.Kaplan and R.S.Ruback “The Valuation of Cash Flow Forecasts: An Empirical Analysis”, The Journal of Finance, September 1995

8 S.A.Ross,R.W.Westerfield, and J.F.Jaffee,“Corporate Finance” 2nd ed., Homewood,III.: Richard D.Irwin,1990,p.93

9 Ãåîðãè Ïåòðîâ, “Îñíîâè íà ôèíàíñèòå íà ôèðìàòà”, Òðóä è ïðàâî, 1995 ã., ñòð. 128

1⁰ R. Brealey,S.Myers,“Principles of Corporate Finance”, 1988,Mc Graw - Hill,Inc.

1¹ S.Ross,R.Westerfield,“Corporate Finance”, 1988

1² Jensen,M.C and R.S.Ruback,“The Market for Corporate Control: The Scientific Evidence”, Journal of Financial Economics 11,April 1983

1³ Jensen,M.C “Agency Costs of Free Cash Flow, Ñorporate Finance and Takeovers”, American Economic Review,May,1986

1⁴ Asquith,P.“Merger Bids, Uncertainty and Stockholder Returns”, Journal of Financial Economics,April 1983

Каталог: files
files -> Български футболен съюз правилник за статута и трансферите на
files -> Рецептура на лекарствените форми рецептурни бланки и тяхната валидност
files -> Прогностични възможности на тестовете, използвани за подбор на млади футболисти
files -> Правила за реда за ползване, стопаниване и управление на стадион "христо ботев" благоевград глава първа общи положения

Изтегляне 0.72 Mb.

Сподели с приятели:

1 2 3 4 5