Съвременни модели за оценка на цели предприятия
Изтегляне 355.4 Kb.
|
- Навигация на страницата:
- FCFI = NOPLAT (1 – b )
- Δ NOPLAT / Δ Нетни инвестиции
FCFI T+1 Продължаваща стойност (CV) = -------------- , (1) WACC - g където:
FCFI T+1 е предвижданият свободен паричен поток през първата година след явния прогнозен период; WACC - среднопретеглената цена на капитала на компанията; g - предвижданият темп на растеж на свободните парични потоци след явния прогнозен период до безкрайност. По-горе беше пояснено, че FCFI е равен на NOPLAT минус нетните инвестиции. Това означава, че FCFI може да бъде представен по следния начин: FCFI = NOPLAT (1 – b), (2) където:
b е нормата на инвестиране, т.е. относителният дял от NOPLAT, който се реинвестира в дейността всяка година. Тази норма е известна и като коефициент на задържане на NOPLAT. От своя страна темпът на нарастване на NOPLAT на компанията е функция на нормата на възвръщаемост на новоинвестирания капитал и нормата на инвестиране, т.е.: g = ROICI * b, (3) където:
ROICI е очакваната норма на възвръщаемост на новоинвестирания капитал (представляваща съотношение между очакваната допълнителна NOPLAT и нетните допълнителни инвестиции, т.е.: Δ NOPLAT / Δ Нетни инвестиции) Като преобразуваме равенство (3), получаваме: b = g / ROICI, (4) Като заместим в горната формула за определяне на FCFI, получаваме: FCFI = NOPLAT (1 – g / ROICI) (5) Замествайки с дясната страна на равенството свободните паричните потоци във формулата за определяне на CV, стигаме до така наречената формула за движещите сили на стойността (value driver formula):23 FCFI T+1 NOPLAT T+1 (1 – g / ROICI) Продължаваща стойност (CV) = --------------- = ------------------------------------- (6) WACC - g WACC - g При определянето на CV някои оценители предпочитат да използват формулата на постоянно нарастващите FCFI вместо формулата за движещите сили на стойността. Технически това е възможно и не би трябвало да промени нищо – както се вижда от последното равенство двете формули са еквивалентни. Все пак използването на FCFI е доста коварно и предразполага към допускане на грешки, доколкото прогнозирането на някои от водещите компоненти на FCFI не е така видимо. В същото време формулата за движещите сили на стойността съвсем ясно очертава детерминантите на свободните парични потоци от следпрогнозния период. Това са очакваният темп на растеж на NOPLAT - g, нормата на възвръщаемост на нетните нови инвестиции - ROICI, коефициентът на задържане (нормата на инвестиране) на NOPLAT - b. ЛИТЕРАТУРА:
1 Студентски град “Хр. Ботев”, Дървеница, София 1700, (02) 973-38-16, 973-36-37; dnenkov@ecofund-bg.org 2 Zukin, James H., Financial Valuation: Businesses and Business Interests, Warren Gorham Lamont, 1990, p.2-27 3 Damodaran, Aswath, Investment Valuation – Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset”, John Wiley & Sons, New York, 2002, p. 11 4 Copeland, Tom, Vladimir Antikarov, Real Options – A Practicioner’s Guide, Texere, New York, 2001, p. v 5 Гуевски, И., Програма и методика за оценка на цели предприятия, С., 2001, с. 78. 6 Copeland, Tom, Vladimir Antikarov, Real Options – A Practicioner’s Guide, Texere, New York, 2001, p. v 7 Агенция за приватизация – “Стандарти за бизнесоценяване”, С., 1994, с. 7. 8 Агенция за приватизация – “Стандарти за бизнесоценяване”, С., 1994, с.14 9 “Наредба за изискванията към съдържанието на обосновката на цената на акциите на публично дружество, включително към прилагането на оценъчни методи, в случаите на преобразуване, договор за съвместно предприятие и търгово предлагане”, ДВ, бр.13, 2003. 10 Разгледаните търгови предложения са по чл.149, ал.1 или ал.6 от “Закона за публичното предлагане на ценни книжа”, Д.В., бр. 114 от 30.12.1999 г. (изм. ....., последно – бр.31 от 4.04.2003 г.) 11 Д.В., бр. 13 от 11.02.2003 г. 12 Reilly, Frank K., Keith C. Brown – “Investment Analysis – Portfolio Management”, Thomson Learning, USA, 2003, p. 553 13 Пак там, р. 554 14 Damodaran, Aswath, Investment Valuation – Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset, John Wiley & Sons, New York, 2002, p.400-401. 15 Reilly, Frank K., Keith C. Brown, Investment Analysis – Portfolio Management, Thomson Learning, USA, 2003, p. 556. 16 CS First Boston, EVA Primer, February 20, 1996, p. 3. 17 Copeland, Tom, Tim Koller, Jack Murrin, Valuation – Measuring and Managing the Value of Companies, John Weley & Sons, New York, 2000, p. 152. 18 Copeland, Tom, Tim Koller, Jack Murrin, Valuation – Measuring and Managing the Value of Companies, John Weley & Sons, New York, 2000, p. 132. 19 Пак там. 20 В някои модели за оценка, разходите по продажбите и административно-управленските разходи са обособени в отделен ред. 21 В много случаи се използва съкращението NOPAT (net operating profit after taxes). 22 При положение, че някои амортизации на нематериални активи (като например Добра репутация) не са приспаднати при определяне на оперативната печалба преди данък и лихви (EBIT), те сега не се прибавят към NOPLAT при изчисляване на брутния паричен поток. 23 Copeland, Tom, Tim Koller, Jack Murrin, Valuation – Measuring and Managing the Value of Companies, John Weley & Sons, New York, 2000, p. 269. Каталог: alternativi -> br1 br1 -> Управление при кризи – проблеми и перспективи br1 -> Конструиране на неутрални портфейли от ценни книжа акад. Иван Попчев ч br1 -> Рискът при изпълнение на фирмени иновационни проекти доц д-р Цветан Г. Цветков, унсс, катедра „Национална и регионална сигурност” br1 -> Корпоративното управление: от правна норма към управленска практика относно етапите в еволюцията br1 -> Кръгла маса по проблемите на компютърните престъпления срещу интелектуална собственост br1 -> Практико-приложна конференция br1 -> Хазартната дейност: разочарования и прозрения георги В. Георгиев br1 -> Ванина Ванева Миланова – Джанони Редовен докторант към катедра „Управление на социално-културната сфера” br1 -> Ванина Ванева Миланова – Джанони унсс, докторант в катедра „Управление на социално-културната сфера” br1 -> Икономически аспекти на въоръжените конфликти в Персийския залив след студената война Изтегляне 355.4 Kb. Сподели с приятели:
|