Методология на оценяването
Фигура 1. Оценка на цяло предприятие с един вид дейност
Изтегляне 302.5 Kb.
|
Свързани:
2021.08.31-Sreshti-s-roditelite-na-uchenitsite-ot-V-klas
| Фигура 1.
Оценка на цяло предприятие с един вид дейност8 От схемата се вижда, че оперативната стойност на предприятието е равна на сумата от дисконтираните свободни парични потоци от дейността, като дисконтирането е извършено при норма, равна на среднопретеглената цена на капитала (WACC). Получената по горния начин стойност на предприятието като цяло, т.е. на активите, се разпределя на две части – стойност на дълга и стойност на собствения капитал. Стойността на дълга от своя страна е функция на бъдещите парични потоци за кредиторите, дисконтирани при изискваната норма на възвръщаемост по кредитите. Стойността на собствения капитал е равна на разликата между стойността на предприятието като цяло и стойността на дълга. От схемата се вижда също, че стойността на собствения капитал е същевременно функция на бъдещите парични потоци за обикновените акционери, дисконтирани при изискваната от обикновените акции норма на възвръщаемост. При правилно подбиране на нормите на дисконтиране стойността на собствения капитал следва да е една и съща и при двата начина на изчисляване. Коректното определяне на оперативната стойност посредством DCF модела за цели предприятия изисква: правилно определяне на свободните парични потоци за инвеститорите; определяне на нормата на дисконтиране на свободните парични потоци за инвеститорите; намиране на подходящо решение във връзка с неограничено дългия период на функциониране на бизнеса. Свободните парични потоци са равни на оперативната печалба на предприятието след данък плюс непаричните разходи (като амортизации) минус инвестициите в оперативен оборотен капитал, земя, сгради, машини и оборудване и други активи. Те не включват никакви потоци, произтичащи от финансирането, като например лихви или дивиденти. Така определените свободни парични потоци са коректните парични потоци за нуждите на този модел на оценка, понеже те представляват генерираните от дейността на компанията средства, които постъпват на разположение на всички групи инвеститори във фирмата, т.е. както на тези, предоставили собствен капитал, така и на тези, предоставили кредити. Така определеният свободен паричен поток е равен на сумата от паричните потоци, които са изплатени на всички инвеститори, осигурили капитал за фирмата (в т.ч. лихви, дивиденти, нови кредити, погашения по кредити и т.н.). За да има съвместимост с така определените свободни парични потоци, нормата, с която те се дисконтират, трябва да отразява изискваната норма на възвръщаемост (RRR) за всичките групи инвеститори, взети с техните относителни тегла в общия капитал на фирмата. Това е WACC на оценяваното предприятие. Прогнозирането на свободните парични потоци за инвеститорите при DCF модела за оценка на цели предприятия се основава на екстраполация на данните от годишните финансови отчети и преди всичко на отчета за приходите и разходите (ОПР) и баланса на оценяваните компании за последните отчетни периоди. При този подход влиянието на параметрите по отделни продукти се отразява индиректно, т.е. посредством резултатите (показателите) във финансовите отчети. Този подход е широко използван, основното му предимство е, че стъпва на публична по своя характер информация. Това дава широка възможност за сравнително точна оценка на компаниите «отвън», т.е. от външни за компанията лица, без да се изисква значителна вътрешна информация. Друго предимство на този подход е, че при него се «възпроизвеждат» бъдещите ОПР и баланси за годините от явния прогнозен период. Конструирането на бъдещите баланси например дава представа за това как се съчетават различните параметри и доколко те са обосновани. Създава се възможност за проверка на достоверността на различните допускания и получените коефициенти посредством засичане на определени позиции в ОПР, баланса и другите отчети. Значимите бъдещи парични потоци, които са най-интересни във връзка с прилагането на DCF модела за оценка на цели предприятия, са така наречените оперативни свободни парични потоци (FCFI – Free Cash Flow to Investors), или по друг начин казано - свободните парични потоци (FCFI) от дейността. Това са паричните потоци от дейността, които следва да постъпват на разположение на всички групи инвеститори. Посредством тяхното дисконтиране със WACC към настоящия момент и последващото им сумиране се получава така наречената оперативна стойност на компанията. В Таблица 1 е показано изчисляването на свободните парични потоци на «Калиакра» АД. Използвани са публични данни, взети от публикуваното във вестник «Пари» от 30.01.2016 г. «Търгово предложение на мажоритарния собственик «Сереол холдинг» Б.В. до останалите акционери за изкупуване на обикновените акции на «Калиакра» АД». Сред данните са Отчетите за приходите и разходите и Балансите на «Калиакра» АД. Изтегляне 302.5 Kb. Сподели с приятели:
|